EUV独家垄断+AI驱动回暖，ASML或是下一轮科技牛市的核心筹码
ASML：全球半导体制造的“光刻之王”是否值得在调整中加仓？
总部位于荷兰的ASML Holding（NASDAQ: ASML）是全球最关键的半导体设备供应商之一。公司是光刻系统的龙头制造商，该系统通过光学方式将电路图形刻蚀在硅片上，其客户涵盖全球所有主要晶圆代工厂，包括台积电、三星与英特尔。
ASML的深紫外（DUV）光刻系统主要用于制造成熟工艺和尺寸较大的芯片。而在更高端领域，ASML是全球唯一能够提供极紫外（EUV）光刻系统的企业——这种设备是当前制造最小型、最密集、能效最高芯片所必不可少的技术。
正因如此，ASML在该领域的垄断地位，已让其成为全球半导体产业链中不可或缺的“卡脖子”企业。2014至2024年间，公司营收年复合增长率（CAGR）达17%，毛利率从44.3%上升至51.3%，每股收益（EPS）年均增长22%。过去10年，其股价累计上涨610%，加上分红后总回报达684%。
虽然ASML仍是一个长期逻辑明确的优质资产，但其股价已从2023年7月创下的1,085.93美元高点回落逾30%。投资者或许会问：这种回调是短期情绪影响，还是长期基本面变化的反映？是否反而提供了一个布局的良机？
ASML过去一年的转变
2022年与2023年，ASML净销售额分别增长14%和30%。这一强劲增长主要来自DUV与EUV出货量提升、人工智能（AI）市场的爆发式增长、稳定的服务与升级收入，以及新一代高数值孔径（High-NA）EUV系统的逐步落地——该技术支持制造2纳米以下的超先进芯片，领先于现有低NA EUV系统。
尽管ASML目前无法对中国出口EUV设备，但其较旧款的DUV系统仍然在中国市场销售火热，部分对冲了出口限制的影响。
然而到了2024年，公司增长显著放缓。全年净销售额仅增长3%，毛利率保持持平，EPS同比下降3%。主要原因包括：AI驱动的第一波增长红利已逐渐释放，非AI相关市场增长趋缓，部分高端DUV设备无法对中国交付，以及主要客户对设备升级支出有所保守。
| 指标 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净销售增长（同比） | -9.5% | +11.9% | +28% | +46.4% | +23.2% |
| 订单增长（同比） | +23.7% | +1.2% | -22.8% | +9% | -0.5% |
| 毛利率 | 51.5% | 50.8% | 51.7% | 54% | 53.7% |
| EPS增长（同比） | -18.7% | +9.8% | +31.5% | +92.9% | +47.1% |
数据来源：ASML（单位：欧元）
值得关注的是，2025年上半年，公司已重拾增长动能，净销售额恢复两位数增长，毛利率同步扩大。这背后，一方面是AI对DRAM内存芯片市场的需求持续增强，缓解了地缘政治带来的出口压力；另一方面，公司高NA EUV系统的升级步伐加快，进一步巩固其市场主导地位。
增长趋势依旧明确，估值重回合理区间
展望全年，ASML预计净销售额将增长15%，毛利率将进一步提升近1个百分点至52%。市场普遍预期其全年营收和EPS将分别增长14%和24%。从2024年到2027年，分析师预计公司营收与EPS将分别以年复合10%和17%的速度增长。
虽然这些预测仍需对宏观和政策风险保持谨慎，但就核心技术和市场结构来看，ASML对全球EUV市场的主导地位在未来数年几乎难以撼动。
更重要的是，在经历近一年多的股价回调后，ASML当前的估值水平已显得更加合理——当前股价对应明年预期收益仅25倍，股息率为1%。对于希望参与全球半导体长期增长趋势的投资者而言，ASML依旧是最清晰、最具确定性的标的之一。
结语：值得“逆势布局”的科技核心资产
在市场关注度转移、短期基本面放缓的背景下，ASML或许正在进入一个“被忽视的黄金期”。AI驱动的算力升级趋势远未结束，半导体制造的技术门槛持续拔高——而ASML恰好是整个链条中最核心的设备供应商。
因此，对于具备长期视野的投资者来说，在2025年下半年，趁市场情绪低迷时逐步加仓ASML，或许是一个“顺周期逆布局”的优质决策。
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